今日（7月20日），港股大模型龙头智谱（HK02513）再度遭遇沉重打击 。继上周五下跌28%之后 ，今日盘中再度跌超16% ，股价跌破1000港元大关 。
2026年6月下旬以来，港股AI大模型赛道迎来估值剧烈重构 ，龙头股估值泡沫快速出清。作为港股大模型双雄之一的智谱在创下2980港元历史天价后持续下跌 ，短短一个月就从高位回撤超66%，市值大幅缩水 。与此同时，另一龙头MiniMax（HK00100）跌幅更大 ，股价较历史高点近乎腰斩后再腰斩 ，濒临发行价 。港股大模型板块集体陷入深度调整。
大模型“双雄”股价大跌的背后，究竟是估值泡沫的破灭 ，还是遭遇残酷的竞争冲击？
叠加7月配售投资者普遍浮亏、限售股解禁压力冲击 ，以及月之暗面Kimi K3顶级开源模型问世带来的技术碾压，港股AI（人工智能）赛道投资逻辑彻底生变。
行情极速走弱：大模型“双雄 ”变“双熊 ”
本轮港股AI大模型股调整始于6月22日 ，当日智谱股价触及2980港元的历史天花板 ，彼时市场对国产大模型的商业化前景 、技术迭代空间抱有极高预期，赛道估值持续冲高 。但自此之后 ，个股行情持续走弱 ，调整力度不断超出市场预期，板块估值快速回归理性 。
短期盘面跌幅尤为惨烈 ，7月17日（上周五）智谱迎来上市以来最强单日大跌 ，股价重挫28.49%，收盘报1107港元，单日市值蒸发超2000亿港元 ，彻底击穿短期支撑位。调整态势并未止步 ，7月20日港股开盘后，智谱延续弱势行情 ，盘中持续下探 ，最大跌幅超16%，股价最低触及920港元 ，正式跌破1000港元重要整数关口 ，创下本轮调整新低 。截至今日午间收盘，智谱股价报979.5港元 ，跌幅11.52% ，较6月22日历史高位累计回撤66%，一个月内市值蒸发超8000亿港元 ，前期积累的估值泡沫基本出清 。
同行标的走势更为低迷 ，港股大模型双雄另一标的MiniMax颓势显著。该股同样在年内创下1330港元的历史高位，随后开启持续阴跌模式，当前股价已不足200港元 ，较高点大跌超85% ，距离其165港元的发行价仅相差30港元，濒临破发边缘 。
解禁与配售双重压力
除了市场情绪退潮 、估值回归外 ，限售股解禁带来的流通盘扩容压力 ，是导致智谱、MiniMax股价持续走弱的核心基本面因素 。2026年7月上旬，港股两大AI龙头同步迎来上市后首次大规模限售股解禁 ，彻底打破市场供需平衡。
其中 ，智谱于7月8日迎来首轮解禁，本次解禁股份共计2568.16万股 ，占公司总股本的5.76% ，解禁主体为11家基石投资者，包括泰康人寿 、广发基金 、上海高毅等知名机构 。此次解禁前 ，公司市场自由流通股仅1174万股 ，本次解禁直接大幅扩容市场流通筹码，短期供给激增对股价形成明显压制 。尽管多数国资背景基石投资者偏向长期产业布局，短期大规模套现概率较低 ，但市场对解禁减持的担忧情绪始终存在 ，且公司将于2027年1月迎来更大规模解禁，届时约40%原始老股将解除限售 ，中长期减持压力仍存。
MiniMax的解禁冲击更为剧烈 ，该股于7月9日迎来解禁，解禁股份占总股本的比例高达48% ，市场流通盘从不足6%骤升至近50% ，大量早期VC（风险投资）机构、战略投资方股份解禁流通，财务投资者集中套现离场的预期强烈 ，当日公司股价大跌17.98% ，市值直接跌破千亿港元 。
雪上加霜的是，智谱本月的定向配售操作进一步放大市场亏损、打击市场信心 。7月13日 ，智谱以每股1588港元的费用 完成1978万股新H股配售 ，所募资金用于技术研发与商业化拓展。截至7月20日，公司股价已跌破1000港元，参与本次配售的机构投资者浮亏比例超37%。
竞品技术迭代碾压：Kimi K3重磅问世 ，重塑行业竞争格局
如果说解禁 、配售是短期股价压力 ，那么行业竞品的颠覆性技术迭代，则是动摇智谱估值体系的核心长期逻辑 。近期月之暗面（Kimi）的重磅动态 ，彻底改变了港股大模型赛道的竞争格局 ，成为压制智谱估值的核心利空 。
据市场消息，月之暗面计划在未来6个月内完成港股上市 ，若顺利落地 ，港股AI大模型龙头版图将迎来重大变革，赛道竞争将进入白热化阶段。更具冲击力的是 ，7月17日月之暗面正式发布新一代开源旗舰模型Kimi K3 。
公开资料显示 ，Kimi K3总参数规模达到2.8万亿，远超行业同类产品参数水平 。功能层面 ，Kimi K3原生支持100万Token（词元）超长上下文窗口 ，可直接完整解析中型代码库 、长篇行业文献与海量会议数据，在复杂逻辑推理、全场景代码生成 、长文本处理 、智能Agent任务执行四大核心领域实现跨越式升级，同时具备原生视觉理解能力 ，可完成视觉推理、代码迭代优化等多模态闭环任务。
行业分析指出 ，Kimi K3的问世标志着国产大模型技术竞争进入全新阶段，智谱此前的技术优势被快速抹平甚至反超 。Kimi K3冲击的不仅仅是智谱等中国AI概念股 ，甚至还波及了美股 。上周五 ，美股EDA（电子设计自动化）巨头新思科技盘中一度下跌超12%，收盘跌超7% ，另一家公司铿腾电子跌超9%。摩根大通称 ，K3的发布类似“DeepSeek2.0时刻”，对市场的冲击不容小觑 。
国联民生证券最新观点指出 ，开源AI迎来DeepSeek 2.0时刻 ，预计国产模型将迈入3万亿参数俱乐部，建议关注近期DeepSeek V〖肆〗 、 千问 、MiniMax的模型迭代更新 ，国产大模型+国产算力链叙事持续强化 。
机构后市观点：短期估值仍存压力 ，长期看商业化兑现
浙商证券指出，前期智谱通过配售再融资，募集资金314亿港元 ，募资到位后 ，有望解除算力规模瓶颈。当前公司仍处于高强度战略投入期，2025年研发费用31.8亿元 ，远超营收规模 ，核心制约并非需求不足，而是算力供给紧缺 。此次大规模募资将为算力基础设施建设提供充足弹药 ，有望解决API（应用程序接口）调用量与Token消耗的产能瓶颈 。
其次 ，模型能力跃迁驱动商业化飞轮加速。中长期来看，考虑到大模型赛道的高成长性、智谱在国产基座模型中的龙头地位及“A+H ”两地上市的资本平台优势 ，远期增长路径清晰 ，盈利拐点可期。
多数机构认为，智谱此轮大跌是高估值泡沫破裂 、解禁压力 、技术竞争失利三重因素叠加的结果 。前期公司凭借AI赛道热度享受极高估值 ，基本面亏损现状与高市值严重错配 ，本轮下跌属于估值合理回归 。
部分头部机构指出，智谱当前核心困境在于“技术优势弱化+商业化落地不及预期 ”。相较于Kimi的技术迭代速度与开源生态布局，智谱近期产品更新节奏放缓 ，差异化优势不足 ，且尚未实现规模化盈利，高估值缺乏基本面支撑 。但同时也有机构认为 ，经过超六成的深度回调后 ，智谱估值泡沫已基本出清，股价风险得到充分释放 。
长期维度 ，综合机构普遍观点 ，智谱后市走势将完全取决于两大核心变量：一是技术迭代能否追赶行业头部水平，重塑核心竞争力；二是商业化落地速度能否提速 ，实现营收高增长与亏损收窄。若公司能够快速补齐技术短板、落地规模化商业化场景 ，股价有望迎来估值修复 。反之，在行业激烈竞争下 ，公司或持续陷入估值阴跌格局 ，港股大模型赛道也将进一步迎来优胜劣汰 。
（文章来源：每天 经济新闻）
